Il valore dell'oro in dollari è aumentato del 30% dall'inizio del 2024, raggiungendo un livello record. Si tratta della performance annuale più forte dal 2007, con un aumento del 60% dal 2022.  

Questa spettacolare impennata del prezzo dell'oro sta dando adito a molte speculazioni: dobbiamo temere una nuova crisi finanziaria o gli sviluppi del mercato dell'oro possono giustificare questo aumento eccezionale? In questo articolo analizziamo le ragioni di questo rialzo esaminando diversi fattori economici, finanziari e geopolitici che hanno influenzato l'oro negli ultimi anni. 

1. La tendenza al rialzo dell'oro: una dinamica di lungo periodo

Dalla fine del gold standard nel 1971, il prezzo dell'oro è aumentato di 70 volte, superando di gran lunga il tasso di inflazione nello stesso periodo. Sebbene l'oro abbia attraversato un periodo di “declassamento” tra il 1980 e il 2000, principalmente a causa della vendita delle riserve da parte delle banche centrali, ora sembra stia riguadagnando il suo status di importante asset monetario internazionale. Il ritorno dell'oro riflette un cambiamento nelle priorità degli investitori e delle istituzioni finanziarie, soprattutto in tempi di incertezza economica. 

La storia recente dimostra che l'oro tende ad aumentare di valore nei periodi di crisi. Negli anni Settanta e Ottanta, l'inflazione elevata ha fatto aumentare la domanda di oro, in quanto gli investitori cercavano di proteggere il loro potere d'acquisto. Anche la crisi finanziaria del 2008 ha sottolineato il ruolo dell'oro come bene rifugio, incoraggiando gli investitori a rivolgersi a questo bene in tempi di instabilità. Dopo un periodo di stagnazione e declino dal 2011 al 2016, l'oro ha ripreso una tendenza al rialzo che dura tuttora. La crisi del COVID-19 nel 2020 ha segnato un picco importante e, nonostante la relativa stabilità nel 2021 e nel 2022, la tendenza al rialzo sembra essersi accelerata dal 2022. 

2. Aumento della domanda di oro fisico

Una delle ragioni principali del rialzo dell'oro è la forte domanda di oro fisico, in particolare da parte degli investitori privati. Dalla fine del 2022, la domanda di oro da investimento (lingotti e monete) è aumentata notevolmente. In due anni è passata da 78 tonnellate a 364 tonnellate, con un aumento di 4,5 volte, a dimostrazione del crescente interesse degli investitori privati per questo metallo prezioso. 

D'altro canto, la domanda delle banche centrali, pur rimanendo molto elevata, è rallentata rispetto al picco raggiunto nel 2022. Ciononostante, le banche centrali continuano ad acquistare oro a livelli storicamente elevati e “anomali”. Negli ultimi due anni, le banche centrali di tutto il mondo hanno accumulato più di 2.000 tonnellate d'oro, riflettendo il desiderio di diversificare le proprie riserve valutarie. I paesi emergenti come Cina, Russia, India e Turchia sono stati particolarmente attivi in questo senso. La ragione principale di questo accumulo è la necessità di ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA a fronte delle sanzioni finanziarie internazionali. Diversificando le proprie riserve auree, questi paesi cercano di proteggersi dai rischi associati alle valute occidentali. 

Questa forte domanda di oro fisico, sia da parte degli investitori che delle banche centrali, sta creando una pressione al rialzo sui prezzi a causa della relativa scarsità di questo metallo. L'oro è percepito come un bene sicuro e tangibile che non dipende dalla politica monetaria di una banca centrale e il cui valore resiste e beneficia delle fluttuazioni valutarie. 

3. Produzione d'oro record ma costosa

Secondo il World Gold Council, nel terzo trimestre del 2024 la produzione d'oro ha raggiunto un livello record, sfiorando le 1.000 tonnellate e superando il precedente record stabilito nel terzo trimestre del 2020. Questo aumento della produzione dimostra che le società minerarie stanno rispondendo all'aumento dei prezzi dell'oro e cercano di massimizzare i loro profitti producendo più metallo. La buona reattività della produzione mineraria al prezzo dell'oro indica che il mercato dell'oro sta funzionando bene. Ciò significa che le miniere possono aumentare la capacità produttiva in linea con la domanda, cosa che non avviene necessariamente in altri mercati come quello dell'argento. 

Tuttavia, anche i costi di produzione sono aumentati. Dal 2016, i costi associati all'estrazione dell'oro si sono intensificati, in particolare a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia, dell'inflazione generale e delle normative ambientali più severe. Per molte miniere, l'aumento del prezzo dell'oro è stato essenziale per compensare l'aumento dei costi di produzione.  

Se il prezzo dell'oro fosse rimasto basso, molte miniere avrebbero dovuto ridurre o cessare le attività, riducendo così l'offerta globale di oro. Anche il mercato dei futures sull'oro è stato molto attivo, con il volume dei contratti aperti al livello più alto dal 2020. Questa attività sul mercato dei derivati indica che gli operatori di mercato si aspettano prezzi elevati dell'oro nel prossimo futuro, il che sostiene l'attuale domanda di oro fisico. 

4. Politiche monetarie e tassi di interesse

La politica monetaria delle banche centrali, in particolare quella della Federal Reserve (Fed) statunitense, ha un forte impatto sul prezzo dell'oro. In risposta all'elevata inflazione, la Fed ha aumentato i tassi di interesse a ritmo sostenuto nel 2022 e nel 2023, con l'obiettivo di contenere l'aumento dei prezzi. In generale, i tassi di interesse elevati rendono meno attraenti gli asset non redditizi come l'oro, poiché gli investitori preferiscono passare a investimenti che offrono un rendimento più elevato e costante, come le obbligazioni. 

Tuttavia, in questo contesto, l'aumento dei tassi di interesse non ha avuto l'effetto desiderato sull'oro, per una serie di ragioni. Da un lato, il timore di una recessione dovuta alla stretta monetaria ha spinto molti investitori verso l'oro, considerato un bene rifugio in tempi di incertezza. In secondo luogo, i tassi di interesse reali, cioè depurati dall'inflazione, sono rimasti relativamente bassi, il che non ha scoraggiato gli investitori dall'interessarsi all'oro. Inoltre, negli ultimi mesi le banche centrali hanno iniziato a stabilizzare o addirittura ad abbassare i tassi, un segnale che rafforza l'attrattiva dell'oro. 

5. L'instabilità (e l'ascesa) dei mercati finanziari

Le crisi finanziarie, le tensioni geopolitiche e gli sconvolgimenti economici creano spesso un clima di incertezza che spinge gli investitori a rivolgersi a beni rifugio come l'oro. Nell'agosto 2024, i mercati finanziari sono stati molto volatili e il VIX (l'indice della paura) ha raggiunto livelli paragonabili a quelli del 2020 e del 2008, anni di grandi crisi. Questo stress sui mercati finanziari è stato esacerbato da fattori come l'incertezza sulle elezioni statunitensi del 2024, che ha amplificato la speculazione sulla direzione della politica economica degli Stati Uniti. 

Inoltre, le speculazioni sulle future decisioni della Fed e sulle aspettative di inflazione contribuiscono a mantenere forte la domanda di oro. Anche la tenuta della crescita economica statunitense, che da oltre un anno si mantiene al di sopra del 2,5%, ha sostenuto i mercati azionari. Tuttavia, l'instabilità dei mercati finanziari e le tensioni economiche persistono, rendendo l'oro ancora più interessante per gli investitori in cerca di sicurezza. 

6. Fallimenti bancari e tensioni geopolitiche

Il fallimento della Silicon Valley Bank (SVB) nel marzo 2023 negli Stati Uniti e l'instabilità di molte banche hanno provocato scosse nel settore bancario. Il fallimento di altre banche, come la Signature Bank, e le tensioni intorno alle istituzioni regionali hanno fatto temere un contagio del rischio nel sistema finanziario. Questa situazione di fallimenti, senza precedenti dal 2008, ha spinto molti investitori verso l'oro.  

In Europa, nel marzo 2023, la crisi di fiducia del Credit Suisse, una delle maggiori banche svizzere, ha scosso i mercati. Rilevata da UBS, l'incertezza generata da Credit Suisse ha fatto aumentare la domanda di oro. I fantasmi del 2008 continuano a infestare le piazze di negoziazione. Questa generale incertezza bancaria ha rafforzato la necessità di trovare asset indipendenti dal sistema finanziario.  

Le crescenti tensioni geopolitiche dal 2022 hanno infine alimentato cambiamenti strutturali nella geopolitica e nel comportamento del mercato. L'oro beneficia tradizionalmente delle guerre grazie alla sua natura di bene rifugio e transnazionale. Il rischio che i conflitti in Europa e in Medio Oriente sfuggano di mano e la crescente bipolarizzazione del mondo hanno alimentato la domanda monetaria e particolare di metalli preziosi. 

7. Il deprezzamento dell'euro e l'effetto di diversificazione

Nonostante un dollaro relativamente forte nel 2022, ha mostrato segni di debolezza con l'avvicinarsi della fine del ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed. Un dollaro più debole rende l'oro più conveniente per gli investitori stranieri, stimolando la domanda globale. Inoltre, il desiderio degli investitori di diversificare il proprio portafoglio per proteggersi dalle fluttuazioni del dollaro ha contribuito a sostenere il prezzo dell'oro. 

Le crescenti tensioni tra gli Stati Uniti e potenze come la Cina su questioni economiche e geopolitiche stanno inoltre aumentando l'interesse per l'oro come asset neutrale. In un contesto in cui gli asset denominati in dollari sono percepiti come rischiosi, l'oro sembra essere uno strumento efficace di diversificazione e protezione dai rischi valutari. Tuttavia, l'elezione di Donald Trump negli Stati Uniti ha rafforzato la posizione del dollaro e ha portato a un calo del prezzo dell'oro espresso in dollari. 

Simmetricamente, il prezzo dell'oro espresso in euro è più robusto perché l'euro, più instabile del dollaro, si deprezza più facilmente. Anche il crescente indebitamento dei paesi e i livelli record di deficit in Europa e negli Stati Uniti contribuiscono a rafforzare l'oro. L'instabilità fiscale e di bilancio derivante da questi deficit sta minando la fiducia nello Stato.  

Cosa dobbiamo tenere presente ? 

Diversi fattori economici, finanziari e geopolitici spiegano l'impennata dei prezzi dell'oro. Dalla fine del gold standard nel 1971, l'oro si è apprezzato in modo significativo, soprattutto in tempi di crisi, inflazione o calo dei tassi d'interesse. Di recente, la domanda di oro fisico è aumentata, spinta dagli investitori privati che cercano di coprirsi dai rischi economici e dalle banche centrali che cercano di ridurre la loro dipendenza dal dollaro. La produzione di oro ha raggiunto un record nel 2024, ma gli elevati costi di estrazione mantengono sotto pressione l'offerta, sostenendo i prezzi. 

La politica monetaria della Fed, caratterizzata da aumenti dei tassi per combattere l'inflazione, non ha smorzato il fascino dell'oro. I tassi di interesse reali restano bassi e l'oro rimane un bene rifugio in caso di recessione. Inoltre, le crisi bancarie come quella della Silicon Valley Bank e le tensioni geopolitiche in Europa e in Medio Oriente alimentano l'incertezza, incoraggiando gli investitori a rivolgersi all'oro. 

Infine, il deprezzamento di alcune valute come l'euro e, in misura minore, il dollaro, rende l'oro ancora più interessante per gli investitori internazionali. In particolare, le crescenti tensioni tra le principali potenze mondiali rafforzano il ruolo dell'oro come bene rifugio e strumento di diversificazione. 

In definitiva, gli attuali massimi storici in termini reali dimostrano che questo metallo prezioso occupa una posizione senza precedenti nel sistema finanziario globale, rendendolo un asset fondamentale nelle strategie di gestione patrimoniale.