L'oro è riconosciuto in tutto il mondo per la sua stabilità. Ma mentre il valore dell'oro supera le frontiere, il modo in cui il prezzo dell'oro viene determinato rimane più enigmatico. Dal 2004, ad esempio, non esiste un prezzo ufficiale dell'oro in Francia. La determinazione del prezzo dell'oro si basa invece su una complessa rete con un'istituzione chiave: la London Bullion Market Association (LBMA).  

Ma come viene determinato il prezzo dell'oro? E come è organizzato oggi il mercato dell'oro? Questo articolo esplora i meccanismi di determinazione del prezzo dell'oro, il loro sviluppo storico e i rischi del funzionamento del mercato attuale. 

RIASSUNTO DELL'ARTICOLO : 

• La fine della fissazione del prezzo dell'oro in Francia
• Chi fissa il prezzo dell'oro oggi?
• Un secondo mercato centrale dell'oro: il CBOT
• Mercato dell'oro: più oro di carta che oro fisico? 
• Il prezzo dell'oro può essere “manipolato”?

La fine della fissazione del prezzo dell'oro in Francia 

Il 2 agosto 2004 la Francia ha posto fine alla fissazione ufficiale del prezzo dell'oro. Fino a quella data, la Banque de France pubblicava il prezzo ufficiale dell'oro, basato sugli scambi alla Borsa di Parigi. Tuttavia, la riduzione del numero di operatori sul mercato francese dell'oro e il passaggio a un mercato più globalizzato e decentralizzato hanno reso necessaria l'interruzione di questo sistema di determinazione del prezzo. Da allora, la Compagnie Parisienne de Réescompte (CPR) ha preso il sopravvento, pubblicando un prezzo di riferimento, noto come “CPR Gold”, che si è poi evoluto in “CPoR” con la creazione di CPoR Devises.  

I prezzi dell'oro sono pubblicati ogni giorno alle 13:00 sul sito web di Loomis FXGS: Quotation & Products - FX, Gold and Services. Questo include le quotazioni dei principali lingotti e monete d'oro, come il famoso 20 franchi Napoléon. I contorni esatti di questa quotazione rimangono poco chiari. Come ha precisato un rappresentante di CPR Or nel 2019: “Pubblichiamo il nostro prezzo di riferimento ogni giorno alle 13:00”, spiega François de Lassus, portavoce di Cpor. È calcolato sulla base di una serie di fattori, come il prezzo londinese per oncia (ndr: il benchmark globale), il costo di approvvigionamento dei materiali e gli ordini di acquisto e vendita effettuati dalle banche per conto dei loro clienti”. 

Questo cambiamento riflette il passaggio all'influenza della LBMA di Londra, che è ora il punto di riferimento globale per il prezzo dell'oro. 

Chi stabilisce il prezzo dell'oro oggi? 

Da oltre 20 anni, la LBMA è il mercato centrale dell'oro. La LBMA, o London Bullion Market Association, è un'organizzazione internazionale con sede a Londra. Creata ufficialmente nel 1987 su iniziativa della Banca d'Inghilterra, la LBMA conta oggi più di 150 membri provenienti da oltre 30 Paesi. Il mercato è stato creato nel 1919 da cinque grandi banche, originariamente guidate da N M Rothschild & Sons, che si riunivano quotidianamente in un ufficio di Londra per stabilire un prezzo di riferimento globale. Il London Gold Fixing fu il primo passo per fissare il prezzo dell'oro. L'obiettivo era quello di fornire un punto di riferimento per le transazioni, offrendo agli attori del mercato (miniere, raffinerie, gioiellieri, banche centrali) una base comune. 

Oggi ne fanno parte banche internazionali (come HSBC, JP Morgan e UBS), raffinerie (come Argor-Heraeus e Metalor), società minerarie, trasportatori e analisti. In breve, sono rappresentati tutti i principali attori del mercato. La LBMA è nota anche per la sua Good Delivery List, che stabilisce rigorosi standard di qualità per i lingotti d'oro e d'argento, garantendone la purezza, il peso e la tracciabilità. 

Il prezzo dell'oro LBMA viene fissato due volte al giorno, alle 10.30 e alle 15.00 (ora di Londra). Il processo è elettronico e si basa su una piattaforma d'asta amministrata da un organismo indipendente, l'ICE Benchmark Administration (IBA). Il prezzo è determinato da un meccanismo che bilancia la domanda e l'offerta dei partecipanti accreditati, tra cui banche, fondi e altre istituzioni finanziarie internazionali. 

Un secondo mercato centrale dell'oro: il CBOT 

Tuttavia, il modo in cui la LBMA fissa il prezzo dell'oro non è il più comune. Come di consueto per le materie prime, il prezzo dell'oro può essere determinato da contratti futures. Un contratto futures è un contratto in base al quale due parti concordano di scambiarsi oro a una data futura e a un prezzo predeterminato. Il prezzo dell'oro negli Stati Uniti dipende quindi essenzialmente dai contratti derivati. 

Fondato a Chicago nel 1848, il CBOT è una delle borse dell'oro più antiche del mondo. Nel corso del tempo, questa borsa si è evoluta fino a includere una gamma più ampia di prodotti finanziari, compresi i metalli preziosi come l'oro. Nel 2007, il CBOT si è fuso con il Chicago Mercantile Exchange (CME), formando il CME Group, che oggi è uno dei più grandi mercati finanziari del mondo. Di conseguenza, il COMEX, una divisione del CME Group, è diventato uno dei principali mercati per il commercio dell'oro. 

A differenza del LBMA, il COMEX consente agli investitori di acquistare o vendere contratti a termine (essenzialmente futures) sui metalli preziosi. L'utilità di questi contratti è che fissano un prezzo futuro e una data di consegna, fornendo una copertura contro le fluttuazioni del prezzo dell'oro o un'opportunità di speculazione. 

Mercato dell'oro: più oro di carta che oro fisico? 

Ogni giorno sul COMEX degli Stati Uniti vengono scambiati circa 250.000 contratti futures sull'oro, equivalenti a quasi 25 milioni di once d'oro, ovvero 72 miliardi di dollari in oro nominale! Secondo il World Gold Council, questo rappresenta ancora quasi il 20% di tutto l'oro fisico scambiato nel mondo ogni anno. Dal 2020, questi contratti si basano sulla consegna fisica. In pratica, la maggior parte dei contratti sul COMEX sono “rollati” (o “distrutti”), il che significa che i contratti che giungono a scadenza vengono rollati al mese successivo, limitando la quantità di consegne fisiche.  

Inoltre, questo metodo di fissazione del prezzo dell'oro consente di osservare con maggiore precisione il grado di ottimismo o pessimismo degli investitori. I contratti derivati sull'oro (futures e opzioni) offerti dal CME hanno il vantaggio di facilitare la misurazione di vari parametri: 

• Interesse aperto nei contratti, che può confermare o smentire la tendenza osservata nel prezzo dell'oro. Ad esempio, un aumento dell'attività sul COMEX può riflettere un maggiore interesse in seguito a un movimento del prezzo dell'oro. 
• La volatilità prevista dagli investitori, ossia l'instabilità del prezzo dell'oro che gli investitori si aspettano di vedere nei prossimi mesi, ci dice di più sull'umore del mercato. Inoltre, la volatilità dell'oro è spesso compresa tra il 10% e il 20%. In altre parole, la volatilità del prezzo dell'oro è inferiore di circa il 30% rispetto alla volatilità dei principali indici di borsa. Il grafico seguente mostra il prezzo dell'oro e la sua volatilità.  
• Per valutare il grado di volatilità del prezzo dell'oro si possono utilizzare diversi parametri “tecnici”, come lo skew, la convessità, ecc. Questi parametri ci permettono di giudicare il grado di fiducia degli investitori e, soprattutto, la direzione futura del prezzo dell'oro, che è principalmente attesa dal mercato. Ad esempio, una convessità piuttosto bassa, ossia un'aspettativa di accelerazione del prezzo dell'oro piuttosto elevata rispetto alla velocità di movimento del prezzo dell'oro, è spesso seguita da un forte aumento del prezzo dell'oro nei mesi successivi. 

Fonte: Indici di volatilità del Gruppo CME (CVOL) - Gruppo CME 

A Londra è anche possibile seguire i titoli LBMA (vedi sotto). Ad esempio, un calo dei titoli dell'oro LBMA indica che gli investitori stanno spostando l'oro da Londra verso altri mercati, come quello di New York.  

Fonte: Dati del caveau di Londra | LBMA 

Il prezzo dell'oro può essere “manipolato”? 

La determinazione del prezzo dell'oro sulla LBMA o sul COMEX presenta vantaggi e svantaggi: 

Vantaggi: raggruppamento dei principali operatori, come banche e società minerarie, centralizzazione geografica e trattamento dei flussi over-the-counter.  

Svantaggi: forte centralizzazione del mercato, assenza di flussi indotti da privati, mancanza di trasparenza su tutte le transazioni.  

Di conseguenza, la manipolazione può avvenire più facilmente rispetto a un mercato regolamentato. Ad esempio, secondo Paul Craig Roberts, il COMEX ha visto diverse manipolazioni del prezzo dell'oro nel 2013 e nel 2014.  Inoltre, alcune indagini hanno rivelato che le banche hanno manipolato i prezzi dell'oro durante i fixing giornalieri a Londra. Secondo uno studio pubblicato da accademici americani, “la struttura dell'indice di riferimento è certamente favorevole alla collusione e alla manipolazione, e l'evidenza empirica è coerente con l'artificiosità dei prezzi”. Tuttavia, una manipolazione sostenibile a lungo termine sembra improbabile e la LBMA nega qualsiasi manipolazione.  

Conclusioni 

In conclusione, il mercato dell'oro si basa su strutture complesse i cui meccanismi sono in continua evoluzione. La fine della fissazione ufficiale del prezzo dell'oro in Francia nel 2004 illustra la transizione verso meccanismi internazionali dominati dalla LBMA a Londra e dal COMEX negli Stati Uniti. Queste due istituzioni svolgono ruoli complementari: la LBMA fissa un prezzo di riferimento attraverso un processo elettronico basato sulla domanda e sull'offerta, mentre il COMEX si concentra sui contratti futures per speculare o coprirsi dalla volatilità dei prezzi. 

Tuttavia, questi sistemi non sono perfetti. Se da un lato i mercati centralizzati offrono una migliore liquidità e standard armonizzati, dall'altro soffrono di potenziali rischi di manipolazione, come hanno dimostrato alcuni incidenti del passato. La predominanza dei “contratti cartacei” rispetto all'oro fisico può talvolta preoccupare gli investitori più interessati al commercio di oro locale.